◎文 《法人》杂志全媒体记者 岳雷

在港股市场瞬息万变的T+0交易环境中，股权高度集中的上市公司犹如潜藏的“定时炸弹”，时刻有被触发的风险。近期，香港证券及期货事务监察委员会（下称“香港证监会”）披露了国富创新（0290.HK）、升能集团（2459.HK）、米高集团（9879.HK）、乐舱物流（2490.HK）等6家公司股权高度集中的情况，这一数字超越近两年的总和，引发市场广泛关注。

市场人士认为，香港证监会披露股权高度集中公司，通常发生在少数股东持有大量股份或者股票交易活动显示出不寻常迹象时。例如，股价波动异常或交易量激增等，目的是确保市场的公平性和透明度，帮助投资者作出更明智的投资决策。

十倍仙股“一夜归零”

在香港证监会点名的6家公司中，升能集团近期的股价波动最为激烈，被冠以“仙股”称号。这家上市仅一年多的公司，其股价先在4个月内飙升逾10倍，紧接着又在一日之内闪崩，跌幅超过99%，市值从巅峰时期超过200亿港元，瞬间萎缩至不足两亿港元，上演了“一夜归零”的股市惊魂。

截至10月7日收盘，升能集团股价为0.45港元/股。而一个月前，该公司刚刚跻身恒生综合指数成分股、MSCI香港小型股指数，迎来了上市后的高光时刻。8月30日，该公司股价站上23.1港元/股的历史最高点，相较于4月9日的收盘价1.97港元/股，实现了超过10倍的涨幅，市值也随之膨胀至233亿港元以上，在市场中风光无两。

正当投资者沉浸在对升能集团的美好憧憬中时，一场突如其来的风暴悄然而至。9月3日港股开盘后，升能集团的股价从接近19港元/股的高位极速坠落，盘中最大跌幅高达99%，换手率激增至149.23%，市场资金博弈的激烈程度令人咋舌。

▲9月3日港股开盘后，升能集团的股价从接近19港元/股的高位极速坠落，盘中最大跌幅高达99% CFP 

诱发升能集团股价闪崩的根源，在于香港证监会的一则监管公告。9月2日，升能集团发布公告披露，香港证监会已就该公司股权分布展开查讯。结果显示，截至8月19日，该公司股权高度集中，仅25名股东就已合计持有约2.79亿股股份，占已发行股本的27.65%。更令人震惊的是，另有约4930.95万股股份既未在中央结算及交收系统中登记，也未出现在公司的香港股东名册上，形成了所谓的“隐形”股份。加之公司控股股东持有的5.825亿股（占发行股本的57.67%），整个公司发行股本的90.2%已被少数股东掌握，而公众持股量仅剩下约9.8%，远低于监管要求的最低标准。

港交所相关规定明确指出，上市公司需维持足够的公众持股量，以确保市场的流动性和公平性。一般而言，公众持股量不得低于25%，对于市值超过百亿的上市公司，公众持股比例可适当放宽至15%。相形之下，升能集团的股权结构显然严重违反这一规定，触及监管红线。

近日，资深港股通投顾马健在接受《法人》记者采访时表示，港股市场对股权过度集中的问题保持高度警惕，因为此类现象极易导致股价异常波动，损害市场的稳定性和公正性。他表示：“升能集团的股权结构问题不仅在于高度集中，更在于存在大量未公开、未登记的‘隐形’股份，这进一步加剧了市场的担忧。若经查实存在违规行为，监管部门可能会采取一系列严厉措施，包括要求公司增加公众持股量、限制股份交易，甚至撤销其上市公司地位。”

早在今年8月，香港证监会就已对升能集团股权高度集中的问题发出预警，特别是针对其控股股东Otautahi Capital Inc及另外25名股东的持股情况表达了高度关注。

大股东遭“强平”引猜想

升能集团股价的极速坠落让众多投资者措手不及，损失惨重，也引发了市场对其基本面及运营状况的重重疑虑。在众多纷繁复杂的解读与猜测中，大股东Otautahi Capital Inc被证券公司强制平仓的消息犹如一颗重磅炸弹，在资本市场掀起了轩然大波。

根据升能集团9月4日发布的公告，Otautahi Capital Inc所持有的3.7亿股股份，在9月3日遭遇了证券公司的强制出售，数量占公司总股本的36.64%。此番变动之后，Otautahi Capital Inc的持股比例急剧下降至21.02%，失去了原本的绝对控股地位。升能集团方面在公告中还表示，除此次强制平仓外，并未察觉到其他任何显著影响股价的因素。

有市场传言指出，升能集团背后或隐藏着一支高度专业化的交易团队，他们擅长利用市场信息的不对称性，通过精心设计的股价操控策略，诱导散户投资者跟风买入。特别是在公司冲刺纳入港股市场重要指数及港股通的关键时刻，这些交易团队可能刻意拉高股价，随后大股东便趁机套现离场，留下中小投资者为之接盘。

近日，财经评论员郑宇向记者透露，在成熟的资本市场中，股权结构的合理性与透明度是监管机构关注的焦点。在港股市场中，大股东的重大出货行为往往伴随着一系列前期准备，如将所持有的股份“存仓”到券商账户，或将分散存放的股票“转仓”到即将用于出货的券商账户。这些行为已成为市场判断大股东出货意图的重要信号之一。

善于深入挖掘交易席位数据的市场人士发现，升能集团在过去一段时间内，特别是去年底及今年6月至今，出现了两个显著的“转仓”与“存仓”高峰期。这些操作被视为其幕后交易团队布局的信号，他们通过这些手段更加灵活地控制股票流通量，为后续出货行动创造了有利条件。

升能集团股价的暴跌，不仅是对公司股权结构的一次严峻考验，更是市场规则与资本博弈激烈碰撞的生动体现。

值得关注的是，今年以来，Otautahi Capital Inc及升能集团实际控制人侯皓泷的资本操作频繁且规模庞大。同花顺iFind数据统计，仅在4月30日至6月20日期间，Otautahi Capital Inc就连续三次进行了大规模减持，累计套现约6.01亿港元，持股比例从73.17%大幅下降至57.67%。而侯皓泷的减持动作同样引人瞩目，其套现金额甚至超过公司上市募资净额的3倍之多。这一系列在股价高位进行的精准减持操作，加剧了市场对升能集团股价暴跌动因的猜想。

业绩与股价背离之谜

在全球超高功率（UHP）石墨电极市场占据一席之地的升能集团，其发展历程与市场表现呈现出复杂的矛盾景象。这家在开曼群岛注册、总部位于中国河南新乡的企业，自2018年成立以来，迅速成长为全球第七、中国第四的优质超高功率石墨电极制造商，其产品广泛应用于多个领域，客户网络遍布全球25个国家以上。然而，这样一家看似前景光明的企业，其业绩与股价之间的背离现象却显得格外刺眼。从历史财务数据看，自2018年至2020年期间，升能集团经历了收益和利润的持续下滑，尽管在随后两年中有所回暖，但好景转瞬即逝。2023年，该公司再次陷入亏损境地，业绩下滑幅度令人咋舌。进入2024年，升能集团业绩颓势非但未能扭转，反而有加剧之势，特别是该公司在面对行业挑战和市场波动时的脆弱性更加显著。升能集团将业绩下滑归因于全球经济不确定性、通胀放缓、利率上升以及行业逆风等多重因素的综合影响。

升能集团自2023年以来，陷入前所未有的管理层剧烈变动之中。这一变动波及独立董事、执行董事及核心行政总裁等关键管理职位，直接冲击了公司的日常运营稳定性，挑战了其内部管理体系的连续性和战略执行的有效性。

更引人注目的是，安永会计师事务所的突然辞任，进一步引发了市场对升能集团财务状况透明度、内部控制质量及整体治理能力的深切忧虑。

郑宇对此分析称，从以往类似案例看，上市公司高层频繁更迭，往往折射出企业内部深层次的矛盾以及财务管理和内部控制体系的显著缺陷或疏漏。这些问题若得不到及时且妥善处理，不仅会逐渐侵蚀企业内部治理根基，削弱其应对市场变化能力，还会严重损害外部投资者及利益相关方对公司的信任与信心，进而对公司的市场估值和长远发展构成不利影响。

匪夷所思的是，在多重不利因素的笼罩下，升能集团的股价却走出了逆势而升的大牛行情，上演了一场令市场瞠目结舌的“狂欢”。其股价从最初的1.6港元/股一路飙升至23.1港元/股，犹如一匹脱缰的野马。然而，这种股价飙升与公司业绩之间的巨大鸿沟，为市场埋下了一颗不定时引爆的风险炸弹，其蕴含的危险性与不确定性难以预测。

近期，同样被香港证监会点名的还有米高集团。香港证监会对其股权分布调查发现，该公司股权集中度达到99.04%，这意味着该公司只有0.96%的股份由其他股东持有。

与升能集团一样，米高集团的股价也呈现出与业绩截然相反的走势。今年5月31日，米高集团发布警告称，截至3月31日，公司年度净利润估计按年减少约34%至39%。其后6月21日，公司公布截至2024年3月31日年度业绩，其净利润按年下降34.5%。然而，4月17日至7月23日期间，米高集团股价从4.08港元/股上涨至8港元/股，股价异常波动上升明显，累计涨幅达到96%。同花顺iFind数据显示，米高集团自上市以来的区间最大涨幅达到111%，4个月内涨幅翻倍。

香港证监会指出，鉴于股权高度集中于数目不多的股东手中，即使少量股份成交，股价也可能大幅波动，股东及有意投资者在买卖股份时需要审慎行事。此外，由于股权高度集中，其股票未必有真正的市场，或其股权可能已集中由少数股东持有。

对此，马健分析称，股权的高度集中不仅减少了市场流通的股票数量，削弱了市场的流动性，还可能为控股股东或少数大股东提供操纵股价的机会，进而损害中小投资者利益和公司长远发展。此外，股权结构失衡还可能对公司的治理结构产生深远影响，降低公司的透明度和公信力。

编审｜王 婧
责编｜王 茜
校对｜张波 张雪慧